上市公司财富创造和毁灭排行榜

编者按：

　　　　用任何方法对中国上市公司进行排名都很危险，因为排名的价值全在于信誉及可靠性，而信誉与可靠性的确立，要求你夯实每一块地基。问题是，给中国上市公司排名，地雷很

　　多。很多时候，你甚至不知道它们属于何种雷型。

　　　　经过前后三个月的努力，《财经》杂志在本期推出了2000年中国上市公司财富创造和毁灭排名榜。这是在做一件冒险的事情，为了降低风险，我们尽了一切可能。

　　　　此次排名意在考察中国上千家上市公司，谁在创造、谁在毁灭最多的价值，依据的主要指标是“经济增加值(EVA)”。读者们在下面的文章中可以看见，还有一系列与此相关的指标，如“市场增加值(MVA)”、“未来增长价值(FGV)”等等。它们共同构成了一个站在投资者的立场来评估上市公司绩效的视角。

　　　　它们依次考察的是：上市公司当期所创造的真实价值，上市公司为投资者创造的超出其全部资本投入的市场价值，以及其中有多少来自于即期营运表现，有多少来自于对未来增长的预期。这一组指标有一个最重要的共同点：与普通会计方法截然不同，它们认为必须计算投资者的股本成本。这对中国证券市场把上市当作“圈钱”的扭曲文化，是一层有效的过滤。

　　　　需要指出，这一组指标已为相当多的公司乃至投资银行所采纳。包括高盛公司、苏黎士信贷第一波士顿公司、所罗门美邦在内的诸多一流投资银行已将其采用为股票估值的重要方法。

　　　　负责此次排名研究工作的，是美国思腾思特管理咨询公司(Stern Stewart Consulting)的中国公司。思腾思特的规模虽然远不能与像麦肯锡这样的同行相比，亦尚不广为国人所知，却是一家受到高度尊重的管理咨询公司。它在世界范围内拥有包括西门子、索尼、可口可乐在内的300多个客户。至今，他们已与美国《财富》杂志合作，连续8年发表了美国上市公司财富创造与毁灭排行榜。在欧洲，他们与英国《金融时报》合作发表欧洲上市公司财富创造与毁灭排行榜。现在，他们来到了中国。

　　　　卓有成效的分析指标、专业的研究者，构成此次排名的基础。但中国证券市场的独特架构，给我们造成了相当大的麻烦。经济增加值(EVA)、市场增加值(MVA)、未来增长价值(FGV)是一套相互关联的指标。在《金融时报》和《财富》杂志上刊出的财富创造与毁灭排行榜，均以市场增加值(MVA)为衡量指标。这非常自然，MVA标明上市公司的市场价值与投资者全部投入之间的差额，非常直观。但可惜的是，与成熟市场不同，中国上市公司股权结构中包含流通股与非流通股。无论是采用流通股本还是采用总股本来计算MVA，都有不足。前者失之于偏，后者则是用流通股价格来计算总股本的市场价值，并不是对中国证券市场现实情况的准确表达。

　　　　我们最后决定，采用经济增加值(EVA)来排名，它考察的是上市公司当期创造的真正价值。许多时候，它会告诉你一个与上市公司财务报表所呈现的截然不同的故事。

　　　　读者将在创造财富排名榜的第14位上找到银广夏(深交所交易代码0557)。按照思腾思特公司根据公开财务数据所做的研究，银广夏2000年度创造的经济增加值(EVA)是3.66亿元。现在大家都知道，本刊8月号发表封面文章《银广夏陷阱》，揭露银广夏1999、2000年度绝大部分利润来自系统性的造假。事实很清楚，它不是财富创造者，而是财富毁灭者。

　　　　本次排名与任何排名一样，完全以公开的财务报表信息及股价信息为基础。正因如此，我们必须承认，它不能突破某些上市公司精心设计的恶意骗局；我们必须承认，我们不能预知潜在某处的某颗地雷会在何时爆炸。因此，本次以及未来还将继续的中国上市公司财富创造者与毁灭者排名，其可信度的提升，在根本上取决于证券市场整体监管环境的改善与上市公司诚信程度的提高。正是对此进程抱有期待，此项排名的推出才获得了意义。

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